文/国泰君安策略戴康/电气设备刘骁/化工陆建巍/有色刘华峰/公用事业及环保王威

策略戴康：

我们在中期的体系性主题策略报告中提出下半年改革是最重要的主题方向，国企改革和能源革命是今年尤其是下半年推进最快的两条改革主线。

能源安全问题已经成为当今世界普遍关注的重大问题。在6月13日中央财经领导小组第六次会议上习近平主席用能源革命描述能源战略的调整，意味着中国能源战略将出现根本性的重大变化。落实能源革命战略，主要有两大方面内容：能源体制和能源代替。能源代替包括光伏、风电、生物质能等可再生能源，也包括核能等不可再生能源。

我们在6月27日推出了国家能源战略主题系列报告的第一篇《四轮驱动新能源汽车加速》，7月初组织召开了新能源汽车主题的电话会议，并随后连发两篇新能源汽车推荐报告，新能源汽车在市场上表现也非常好。我们认为习主席提出的能源革命才刚刚拉开序幕。新能源汽车七月弯道超车只是国家能源战略启动的开始，随着替代能源在我国国家能源战略中的地位进一步提升，预计未来对替代能源的扶持政策依旧绵绵不断超出市场预期，国家能源战略主题下的替代能源与新能源汽车一样符合自上而下推动方向明确，行业空间大，政策密集的强主题特征。

根据近期我们的沟通情况，市场对我国能源战略调整的认识仍不充分，有的投资者关注新能源汽车、有的关注光伏，有的关注核电等等，但是很少有投资者把这些政策预期显著提升的领域串联在一起看。如果站在能源革命的高度去看，你会发现自上而下的推动逻辑十分清晰。我们梳理了6月13日之后的政策，发现替代能源扶持政策显著加速落地。

最典型的变化例子是在光伏领域，在习主席提出能源革命的前一天，国家能源局局长吴新雄强调，要坚持完成光伏10GW的年度增长目标。而吴新雄8月4日透露力争今年全年中国光伏发电并网容量达到13GW，目标在时隔不到两个月的时间上调了30%，顺应能源革命的时势。

根据统计，2013年，我国核电发电、光伏发电、生物质发电、风电发电的利用水平都不同程度地低于全球平均水平，核电我国2.1%，全球平均10.8%，光伏我国0.2-0.3%，全球平均0.7%，生物质能我国0.7%，全球平均1.8%，风电发电占比我们和全球平均基本差不多了，都在2.8%左右。差距从大到小依次是核电、光伏、生物质、风电，因此我国替代能源行业发展空间更加广阔。

我们通过对行业空间，政策预期差，金融行为的比较，依次看好核电、光伏、生物质能和风电。

核电产业链弹性，辅助设备制造商>主设备制造商>核电材料。辅助设备制造商凭借高技术和资质壁垒获取最高的毛利率，业绩弹性最大。江苏神通、南风股份、抚顺特钢、中核科技受益。核电装机容量加速提升驱动核电材料需求，东方锆业受益。

光伏产业链弹性最大是业绩与国内装机高度相关及从事分布式EPC/BT/运营企业，推荐爱康科技、林洋电子、阳光电源等。上游环节推荐隆基股份、东材科技、豫金刚石。

预计生物质能政策环境将明显改善，生物质供热和发电龙头公司率先受益。推荐迪森股份，凯迪电力受益。

风电产业链中风塔环节弹性更大。海上风电壁垒更高，推荐天顺风能、华仪电气、湘电股份等，上游材料推荐天晟新材。

电气设备刘骁：

关于能源结构转型我们是从去年的策略报告开始一直到今年都在时时关注。主要就着几个大板块的行业政策的一个我们的理解情况做一个介绍。

先说一下光伏和风电，昨天我们在北京开了一个稳增长的会议，定的调也是能源结构转型，目前反馈情况是大家比较关心的是国家关于风电、光伏的配额制政策。如果未来配额制政策能够推出，那么对于风电、光伏等新能源的推动是很明确的。第二点，在8月底9月初可能会出台光伏分布式发电相关政策，内容包括保险、金融等。对于使用鱼塘、滩涂建设光伏发电项目会有一定补贴等，也可能会提升生物质能发电的补贴标准，这些都在讨论范围内。因此我们认为在8月下旬，分布式的标的有望迎来一个政策推动的机会。

关于核电，红沿河5、6号机组有望在今年核准开工，在机组选型技术上会有所变化，国内还是比较主张用AP1000的，但是AP1000目前四台机组都是推迟25个月的时间交付，在没有交付的前提下，红沿河5、6号机组的选择上还是会在以前的技术上做一些改动。从全面看我们还是看好核电复苏的。

标的上，分布式推荐爱康科技、林洋电子、阳光电源、隆基股份；风电主要推荐金风科技、湘电股份、华仪电气、天顺风能。核电方面我们不做重点推荐。

化工陆建巍：

化工作为一个后周期的产业，它的很多产品的需求是取决于下游需求的。在新能源快速发展的现状下，化工主要的受益就是给新能源设备提供材料的公司，其中我们都有涉及光伏、风电和核电的公司。我们首先推荐的是光伏里面的中材科技，推荐它的理由有三点：1、作为受益标的，他的业绩占比比较大。2、公司本身估值低。3、公司除了光伏以外还有其他看点。

中材科技是给光伏组件的背板提供背板材料的一家企业。目前预计14年销量在2W多吨，我们预计它在全球市场上的占比达20%左右，在国内市场占比当然更大。光伏行业景气的环境事实上已经对它的销量产生了积极的影响。上半年它的2W吨产能在投产以后很快实现了满产满销。下半年由于没有新的光伏背板产能投产，所以我们预计中材科技会面临下游需求快速增长，但是行业供给没有增长这样一个传统的周期性逻辑。在销量达满的情况下，它的盈利是有提升空间的。他的光伏背板膜是一吨2万元出头的价格，每次调价都是500—1000元往上调。一般上调1000元，中材科技的EPS变化0.03元，它目前的股价是7元多，应该说弹性还是比较大的。我们首推中材科技，除了它是光伏的最大受益标的以外，还有一个原因是该公司的成长比较快，2014年公司靠光伏以及特高压等其他新材料的拉动能够实现0.4元以上的业绩。最后一点就是公司部分产品和特高压相关材料有关，公司还有一些军工材料，符合市场上其他一些主题特点。所以我们首推中材科技，目标价10元左右。

第二个推荐标的是天晟新材。公司主要生产风电叶片使用的泡沫材料。目前全球只有三家生产企业，在之前风电不景气的时候还出现了一些产能的淘汰，因此现在它的量达得很满。我们把天晟新材放在中材科技之后主要是因为天晟新材目前的估值还是比较高，目前股价相对于2013年的EPS估值在40倍以上，但是公司同样有自己的优势，它在一些军工材料和其他一些铁路设备材料方面还会有新的发展。所以我们把天晟新材放在第二位。

最后一个兰太实业仅具备概念性，它的核级金属钠主要是用在第四代的核电站上，我们目前建设的还是第三代的核电站。这就是我们基础化工和光伏、核电、风电相关的三个公司。

有色刘华峰：

今天我们给大家讲两个投资标的，一个是豫金刚石，一个是东方锆业，这都是我们持续看好的。我们在光伏产业链上推荐豫金刚石。我们认为它短期的业绩下滑不会影响长期加速产业结构的调整和盈利的加速增长。公司以前做金刚石微粉，属于工业品，最近几年盈利能力持续下滑。公司现在开始扩展新产品—光伏组件金刚石切割线，上半年业绩下滑了40%，通过分析我们认为短期业绩下滑主要来源于公司扩产所带来的财务性费用的增长和新产品投放产生的管理费用的增长，但是公司对产品持续调整的节奏没有缓慢下来，正在持续加速。公司在7月份也公告了投产新的产品线用于蓝宝石和光伏组件的切割。我们认为公司产品的持续调整将会加速未来盈利的释放。

其次说一下东方锆业，虽然公司的估值还是没法看，但是我们可以看到公司有一个非常强的边际改善的迹象的。7月份，公司公告了销售10吨海绵锆，我们推测是提供给了法国阿海珐，公司一直宣称自己的海绵锆有150吨的产能，但一直没有兑现，去年的销售额只有10万元。公司这一次取得了这个大订单，我们认为信号意义更加大于实质性的业绩转变。公司已经得到国外最大的一些核电企业的认可，应该说是技术上重大的突破。随着核电的重启，整个供应链可以完全打入，海绵锆的销量可以爆发，对业绩的贡献将十分大。我们大概测算一下，如果按照今年20吨，明年120吨，后年320吨的来算，对于收入的贡献应该是2%，9%和20%，对利润的贡献3%，20%和43%。所以说边际贡献是十分明显的，这是我们非常保守的预测。因此，如果核电业重启，对东方锆业的带动是十分大的。

公用事业及环保王威：

能源革命和我们公用事业及环保关系不是最紧密的，但是我们仍然有几个标的是从这个主题中直接受益的。第一个是我们最近在推荐的迪森股份。它的主营业务是BMF与生物质成型燃料。在6月之前，市场对生物质成型燃料这个概念不是太看好，因为环保部并不认定它是一种清洁燃料。在各地的推广过程中会遇到政策方面的阻碍。6月18日，能源局、环保部下发《关于开展生物质成型燃料锅炉供热示范项目建设的通知》，确认BMF是清洁燃料，并且推广到全国有120个示范项目，每个至少是在20吨的规模。这对迪森股份生物质成型燃料市场来说是一个相当好的影响，肯定了他生产清洁型燃料的定位，政策上的阻碍将会极大减弱。前几天，天然气价格上调，迪森股份的产品对天然气有一个的替代性更强了。很多地区天然气的价格高于3元，达到了4元甚至5元。我们大概做了一个测算，在天然气价格上涨的背景下，迪森股份的市场空间可能会以数十亿元去计算。

另外一家想要推荐的企业是天壕节能，它并不是做替代燃料的，它做的是合同能源管理模式的工业节能。能源革命除了开源还要节流，工业节能就是节流中比较重要的一个领域。能源革命各方面的政策已经出台了许多，在节能方面却没有出什么政策，我们认为没有出政策说明未来的扶持空间会更大，天壕节能目前的估值水平在创业板的环保公司里面属于最低之列，2015年的市盈率水平20倍不到。因此我们对天壕节能的看法是十分乐观的。因此我们推荐的两个标的分别是迪森股份、天壕节能。

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