导读：

尽管要放眼全球，但“近水楼台先得月”，中国市场的机遇更不能因此前的两轮A股巨震而就此忽视。

——【恒丰环球资本研究院】

全球化资产配置的浪潮已经扑面而来。

今年以来海外投资兴起，最早在年初美元强势攀高之际;这一次同样的话题则缘起以8月11日人民币中间价大幅下调为标志的新汇改。尽管人民币大幅贬值的预期已 经缓和，但海外配置观念正在盛行。对于高净值人士(HNWI)和普通投资者，究竟应该如何实现资本全球化配置?当前又存在何种机遇和挑战?

在9月12日闭幕的世界经济论坛2015年新领军者年会(下称“夏季达沃斯”)期间，几乎每一位与会嘉宾都认为全球化配置的时机已经成熟。

“我觉得中国老百姓在海外做配置仅仅是时间问题，我国人均GDP较低，但是人均储蓄率较高，有大量富裕人群，这个人群实际上是有需求的，美国的大部分群体也是上世纪五六十年代才开始进行海外配置的。当前尤其是从资产的估值来看，确实海外的很多资产相对于国内来讲并不贵，甚至有点便宜。”中信资本及其董事长张懿宸对记者表示，“第一步肯定还是欧美市场，如在国际市场上投一些基金产品，这更为可取一些。”

针对高净值人群的需求，仲量联行(JLL)亚太资本市场研究主管沃尔特斯(MeganWalters)向本报介绍：“这一人群可以直接购入海外地产或投资REITs(房地产投资信托基金)，除了住宅资产外，商业地产也是极好的投资标的，如伦敦、旧金山、波士顿、芝加哥、纽约等都是近来租金上涨最快的几大城市，可以带来很好的现金流。”

为何要全球化配置

“鸡蛋不要装在一个篮子里”，这一古老的中国智慧论也适用于当前资本的全球配置。数据显示，资产配置决定财富管理的成败，财富管理90%的绩效是由资产配置决定的。

近期，国泰君安首席经济学家林采宜指出，在大类资产配置当中，第一个层面问题是资产的国别配置。它的头号风险是宏观经济风险，即整个经济体的宏观经济处于一个上升的周期还是处于一个衰退的周期，汇率问题则是大类资产配置中的重要参数;第二层问题才是考虑增持股权类资产还是房地产或者债权类资产。

当前，根据美联储各大官员表态，美国经济复苏一枝独秀，年内加息几乎板上钉钉。更值得注意的是，此前的几轮加息周期开始后，美元指数都在短期有所回调，但此次则可能不断攀高。

东证期货宏观分析师元涛告诉记者，对于美元指数来讲，欧元是最重要的组成部分。在1994年和2004年美国首次加息时，美国与德法等欧元区国家GDP增速差处于明显的缩小阶段，德法的比较优势在上升，因此美元在加息后回落。后一次直到2005年一季度时美国和欧元区经济增速差上升，美元指数才暂时企稳。

然而，当前的情况截然不同。欧元区仍在和低通胀做着“搏斗”，欧洲央行在“扩大QE”的边缘徘徊，而美国经济较为繁荣，房地产市场俨然已经回到了2007年危机前的水平。“因此95为近期美元指数的底部，一旦开启加息周期，我们看至100一线。”

回顾美元指数升值的4个历史周期，每一次长期的升值周期通常都在5年左右，现在已经持续1年，可能仍存3年以上空间。上述四个周期分别是1980年～1985年、1995年～2000年、2008年，以及从2014年下半年以来。除2008年危机以外，三次都是由美元利率的上升所推动的。美联储将在当地时间9月16~17日召开FOMC政策会议，各界对9月加息的预期仍然高企。

除了投资的经济基本面，海外配置还能使中国投资者适应全球“游戏规则”。

毕马威中国主席陶匡淳表示，对进行海外配置的中国机构而言，从法律法规尚不成熟的市场到一个较成熟的环境中，存在巨大挑战，那些经验较为缺乏、规模不大、没有国有资源的企业或较难应付，且成本高、耗时多、管理资源消耗高，但也恰恰是“走出去”的必经之路。

全球市场何处掘金

具体而言，当前究竟有哪几个类市场值得参与?

记者从多方获悉，日本、欧洲和中国香港股市仍是各方加码配置的主要标的。

9月9日，由于QQE扩大预期强烈，且日本首相安倍晋三表示，在截至2016财年的两年内，将把企业税至少降低3.3个百分点，日经225指数狂飙7.7%，至18770.51点，创2008年10月以来最大单日涨幅。上述消息也将在未来阶段持续利好日股。

至于日本央行究竟会否因为其资产负债表承压而放弃扩大QQE，日本庆应大学政策管理学院教授竹中平藏告诉记者：“抬高通胀达到2%仍是央行的终极目标，因此QQE扩大将是大概率事件。”

招商证券宏观分析师宋林也对本报指出，“从日本经济来看，调完消费税一年后日本内需维持疲软状态，7月核心通胀同比增长下滑至0。因此考虑到通缩压力、经济增长最近也明显低于市场预期，央行进一步放松货币政策的概率还是不小。”

除了日本股市，中国香港市场近期受到了关注。多方人士认为，港股见底后的真正价值已经凸显，反弹行情有望在9月中后期开始，因为届时美联储是否加息的信号将更为明晰。

招商证券(香港)公司港股首席策略师赵文利表示，港股前期抛压非常沉重，从21000点以下会进入较严重超卖的区间。所以中长期而言，9倍市盈率以下、8倍市盈率以下对港股的安全边际还是很高的。

赵文利认为，最佳的操作策略，第一是保留从中报以后的基本面或者企业盈利的可见度还是比较高，抗风险能力比较强的企业，各行业的龙头;另外一种思路是估值已经被挤压得非常低，跌无可跌的强周期股，包括像中海油等大型资源股。而对于前期比较火热的港A股，第一预期短期内深港通开通的时间会推后，另一个是深港通带来的增量资金会比预期低一些。

与日股和港股相反，市场对于美股则较为悲观——盈利面收窄、PE俨然偏高、6年QE透支了增长。9月2日，摩根士丹利下调了对标普500指数未来12个月的增长预期，降幅为3%，从原先的2275点下调至2000点，这主要出于对通胀预期走高以及美联储至2016年将加息数次的考量。

尽管美股表现不佳，但美国房地产市场却俨然是“这边风景独好”，几乎回到危机前的水平。JLL指出，直接购入香港、伦敦、洛杉矶、东京等商业住宅将享受极佳的租金收入。“只要有持续的租房需求，租金便会不断上升，加息与否对该类地产的打击不大，且此次加息的幅度很可能将创下历史最小幅度。”

而对于普通个人而言，REITs是更为常见的间接投资美国房产的方式，且其最大优点是拥有定期的股息收益。历史数据显示，REITs在1971～2010年的年均收益率11.54%，同期标普500年均收益9.8%。截至2013年4月30日，MSCI美国REITs指数近18年累计收益率达638%，年化收益率为11.74%。

中国机遇仍不容忽视

尽管要放眼全球，但“近水楼台先得月”，中国市场的机遇更不能因此前的两轮A股巨震而就此忽视。

首先，就人民币汇率而言，“大幅贬值”的预期已经被政府和各路专家基本排除。李克强总理在夏季达沃斯论坛上表示：“本届政府成立以来，人民币实际有效汇率已经上升了15%。因此，如果‘算总账’的话，人民币对美元的实际有效汇率还是有比较大幅增长的。坦率地讲，人民币汇率小幅回调以后，目前已基本保持稳定。”

李克强强调，中国经济运行在合理区间，外汇储备比较充足，且货物贸易的顺差还在增加，这都表明人民币汇率能够在合理、均衡的水平上保持基本稳定。

中国货币政策委员会成员黄益平告诉记者：“尽管人民币在短期有贬值的压力，但中长期来说人民币仍存在升值空间。”

就资本市场机遇而言，各方皆认为A股基本见底，投资机遇可期。

清华大学苏世民学者项目主任李稻葵告诉记者：“此时此刻在中国的股市上已经有很多的宝贝可以捡了，盈利很好、前景不错、市盈率降到了个位数甚至于更低的水平，所以大家静下心来，不要太关心宏观的东西，抓微观、抓企业，不要轻易撤，投资最忌讳的就是牛市来临拼命买进，牛市过去就离开，牛市熊市都应该坚持投资和研究，这才是经营之道。”

李稻葵指出，当今世界经济就是双发动机——中国和美国。美国增速约为2.5%，经济规模达17万亿美元;中国是10万亿美元的经济体量，7%左右的增长，增速是美国的两倍多，但经济体量只是美国的60%左右，所以乘在一块儿中国的年均净增长是超过美国的。

就各方对于“做空”机制的争论，交大高级金融学院(SAIF)副院长朱宁对本报表示：“中国遏制股市下跌的目标是非常正确而鲜明的，我很支持这种手段。”不过他也表示，股指期货不是导致股票暴跌的“元凶”。

对于A股的后续发展，朱宁建议，如果一味为了托起股市达到某些点的目标，很可能会干扰整个资本市场的运行规律、扰动投资者预期。“在救场过程中，应急可以，但切忌为了应急而牺牲整个资本市场一些最起码的原则和理念，这也是未来支持A股继续发展的原则。”

文/恒丰环球资本管理