货币错配是中国决策层的一大风险

        美联储前主席伯南克（Ben S. Bernanke）今日表示，中国决策层应该避免资本账户开放过程中的货币错配。

        “在人民币加入SDR的过程中，中国需要深化金融市场改革，才能真正推动人民币成为全球储备货币。“他在复旦主办的“上海论坛2015——对话伯南克暨丰实资本捐赠签约仪式”上如是说。“我认为美元中期仍是全球最主要的储备货币。”

当被问及“中国推进资本账户开放是否会带来市场波动”时，伯南克表示：

        在资本账户的过程中，中国需要避免货币错配问题。一种货币要想实现国际化，最需要的是流动性良好的市场。一个深化的金融市场意味着人们随时可以把钱取出来。

        中国正处于开放资本账户的最后阶段，在让全球投资者更便利地参与中国股市和债市的同时，给予中国公民更多购买离岸资产的便利。如果希望人民币在国际货币基金组织10月的审核中被纳入SDR（特别提款权）货币篮，从而成为一种储备货币，中国需要实现跨境资金自由流动。

        中国推出的最新举措包括内地与香港基金的互认。证监会新闻发言人邓舸上周五表示，自7月1日起实行两地基金互认，互认的初始投资额度为资金进出各3000亿元人民币。去年11月，中国还推出了沪港通。

        “在开放（资本账户）之前，国家需要考虑清楚，只有经济强劲、能够很好地利用资本流入、具备应对资本外流的能力、知道如何聪明地用钱，这时开放资本帐户才是对一个经济体真正有利的政策选择。”伯南克对前述问题补充道。

        他还表示，“资本账户开放是把双刃剑”，本币汇率下跌可能造成恐慌，和大批资金的外逃。

        中国央行副行长易纲上周五表示，没必要靠人民币贬值来应对经济下滑。他还称，A股市场势必要进一步扩大开放。

        过去一年中，人民币是亚洲唯一一种对美元升值的货币，增强了人民币对市场的吸引力。今年10月，IMF将审核是否将人民币纳入SDR货币篮。当前纳入SDR的货币包括美元、欧元、英镑和日元，所占的权重分别为41.9%、37.4%、11.3%和9.4%。

        中金宏观团队此前表示，如果人民币今年成功加入SDR，它将是后布雷顿森林体系时代第一个真正新增的篮子货币，也将是第一个来自发展中国家的SDR货币。这将是国际货币体系发展史上一个重要的里程碑。此外，如果人民币加入货币篮子，所有IMF会员国将通过所持有的SDR自动增持部分人民币资产，尽管SDR仅占全球储备资产的2.4%（2014年数据）。

        但是伯南克今日表示，中国希望人民币纳入SDR是为了“荣誉和形象”，“即便人民币纳入SDR货币篮，它也不会对中国人产生什么影响。主要是象征性意义。”

        伯南克在上海到底都说了啥

        过去的危机和金融理论研究到底对于当前的政策制定有何帮助？

        伯南克：我在在麻省理工学院攻读博士学位时，对于过去危机做了很多危机方面的研究（伯南克最感兴趣是美国20世纪30年代的经济大萧条）。

        尽管历次危机发生的环境和经济情况有所不同，但危机在结构、动因方面都很相似。

        只是在30年代大萧条中，美联储没有履行最后贷款人（lender of last resort）的职责（现代货币主义鼻祖弗里德曼(Friedman，Milton)认为30年代美国严重的经济金融危机是错误的货币政策的一场灾难，美联储的无能与不作为使得本来可以在1930年就结束的大萧条反而变得更加严重。）

        通过对30年代危机的学习和了解，美联储在2008年危机时积极展开行动，因此对于危机的学习认识很重要。

        各界对于QE褒贬参半，如果评价三轮QE的作用？

         伯南克：我在攻读硕士学位时，研究货币体系，危机的两大肇事方便是——货币供应不足（short monetary supply）和通货紧缩（deflation），因此在危机时，美联储希望保证货币供应充沛，并施行宽松的货币政策要，以此助力金融系统，因此我们施行了QE。

        当然，为了不使经济过热，还要设定一个通胀目标。（当前美联储的通胀目标是2%，为美联储两大重要使命之一，也是加息时点的衡量标准之一）

        说到通缩，上世纪30年代，货币体系奔溃，物价每年以约10%的速度下滑，根本没人买东西，企业也无意投资，因此通缩是当年的大敌人。

        对于央行而言，降息是常规货币政策，但在2008年年底，美联储将联邦基金利率已砍至接近于0，因此我们不得不采取非常规货币政策。

        因此我们实行了QE1，稳定了金融市场，2009下半年经济开始复苏。

        此后，我们仍然担心通缩风险，因此我们进行了QE2和QE3。我们认为QE对美国经济有利，尽管QE不是万灵药（panacea），但QE的确帮助了美国经济，美国的复苏比欧洲日本都要迅速，当前完全不存在如欧日的通缩风险。

       可否回忆一下你在危机时期经历的艰难时刻？

        伯南克：其实我受任时从未想到自己竟然会遇到这种危机（笑）。2006年，美国经济还不错，没人知道会发生什么，因此我就毅然决然接受了美联储主席的职位（笑）。

        2008年，雷曼兄弟（Lehman Brother）瞬间崩塌，恐慌情绪高涨。处理雷曼兄弟的问题对我而言真是痛苦，但由于没有收购者能承担雷曼的债务，因此雷曼只能破产。

        但此后美联储联合财政部救助了美国国际集团（AIG）。和雷曼不同，作为保险集团的AIG拥有不少抵押物，因此美联储和财政部出面拯救AIG，延长了850亿美元紧急贷款。

        当时，布什总统对此救助方案表示怀疑。我们和布什总统报备此事之时，布什问“你还有什么别的选择？”（what are  the other options？）我们回答，“只能这么做。”（none）。布什最后只有表示支持。

        此外，当时有国会议员对资产救助计划表示反对。一名资深议院当时扔给我一句话——“我很欣赏你的处理能力，但我希望你注意一件事，（不管下场如何）这都是你的决定和你的责任。”（it’s your responsibility and your decision）

        可见，我不仅在抗击危机，还在肩负政治责任。尽管所有人都恨我们（笑），但我们不得不拯救经济，不得不出资，推行QE。（we tried very hard）

       如何评价前任美联储主席格林斯潘和现任主席耶伦？

        伯南克：我2002年来到华盛顿，同年8月5日进入美联储，作为决策委员会的侯选成员，此前我从未在政府待过。

        当时，格林斯潘（Alan Greenspan）被称为Mastreo（大师），我一度很担心，格林斯潘名声这么大，很害怕自己无法胜任工作。

        耶伦（Janet Yellen）经验丰富，可以说比我更为丰富，她之前就是美联储副主席，是非常睿智的经济学家，我们交流良好。当前，耶伦其实是延续了我们此前共同制定的政策。

        你认为施行QE的难度在哪里？怎么看2013年那场“退出恐慌”（taper tantrum）？

        （当时伯南克释放提前退出QE信号，导致国际资本疯狂撤离新兴市场）

        伯南克：QE的确有效，但很难操作。首先，QE没有先例，我们没有经验，因此不知道下场到底如何。此外，与市场沟通存在难度。

        比如2013年5月的那场“退出恐慌”就是最好的例子。当时经济有所复苏，我只是说了一句“如果经济有所起色、通缩缓解，就会考虑削减QE”。

        但有些投资人天真地以为QE将永远存在（QE Eternity），因此当时这些人听了我的话之后，好像觉得明天美联储就会退出QE，因此造成了之后的“退出恐慌”，但是我认为当时我的沟通已经足够明确了。

        反而到了2013月12年，我们宣布将会削减QE购债规模时，市场的反应却比较平静。可见，市场沟通是多么微妙。不过，我们始终会保证货币政策透明、沟通清晰。

        美联储加息日程渐进，你认为美联储何时会加息？加息将对新兴市场造成什么影响？

        伯南克：这我可不确定，我希望美国经济保持增长。市场是基于预期的，因此沟通很重要，而且一切不仅是美联储的责任，也是市场的责任。

        但是，只要保证加息的时候美国经济将复苏、沟通明确，我相信不会有很大波动。如果加息发生在美国经济强劲的时候，那么加息对其他国家有利。

        可否预测一下美国的长期增长速度？新技术对经济又有什么推动作用？

        伯南克：这没人知道，经济学家擅长的是告诉你以前有什么做错了（笑）。（economists are very good at telling you what was wrong before）

        不过就长期来看，美国经济增速会放缓，因为劳动力、技术创新的发展趋于放缓。

当然，技术进步是否会不断提高生产率以减少劳动力需求，这个还不得而知。当然，在危机后，企业和研发方面都没有足够资金，现在经济复苏后，上述情况有所好转，因此生产率可能会提升。

        新技术对经济又有什么推动作用？这点我们很难预测。不过，我很乐观，相信IT、生物科技、纳米科技、机器人会驱动经济，他们会变得具有经济重要性（economically important）。但很难预测如Facebook等的创新企业对GDP有多大推动。

        更重要的是，新技术萌发后，经济增速如何合理分配？如何保证所有人能够分享技术的成果？

        机器人可以推动总体经济好转，但也会淘汰那些技能不足的人淘汰。因此是不是所有人都能分享经济增长至关重要，此时教育培训的重要性也随之凸显。

        国外对中国经济总是有点悲观，你认为中国经济会崩溃吗？会出现“硬着陆”（hard landing）吗？

        中国增速放缓是完全可以预见的（totally predictable），中国不可能永远每年以10%的速度增长。企业越向高端迈进（sophisticated），增速自然会放缓。

        此外，中国的放缓还由于经济增长模式变动，过去中国侧重基建、房地产等重工业投资，政府在其中会扮演更多角色（more central controlled）；

        而现在中国从出口、重工业向服务、高科技等产业转移，政府在其中无法扮演太多作用，而需要社会创新，因此这更难控制和预测，不过从底端开始让经济有机地增长起来是非常重要的。

        中国在推进资本账户开放，这是否会带来市场波动？

        毫无疑问，资本账户管制可以减少或抹平市场波动，但经济也无法实现增长，因此开放资本帐户是增长策略的重要部分。

        只是在开放之前，国家需要考虑清楚，只有经济强劲、能够很好地利用资本流入、具备应对资本外流的能力、知道如何聪明地用钱，这时开放资本帐户才是对一个经济体真正有利的政策选择。

        如何看待人民币加入SDR？人民币是否可能成为全球储备货币？

        我认为人民币加入SDR的过程中，中国更需要的是深化金融市场改革，才能真正推动人民币成为全球储备货币。我认为美元中期仍是全球最主要的储备货币。

        卸任美联储主席一职后，你过得开心吗？

        现在生活很不错，我妻子也在教书，我也加入了布鲁金斯研究院（Brookings Institute，美国华府的中立派智库机构 ）。我刚写完一本新书，今年秋天将会出版。

本文综合自华尔街见闻《伯南克：货币错配是中国决策层的一大风险》与第一财经网文章《一财记者现场实录：前美联储主席伯南克登陆上海都说了啥？》